Когда закончится глобальный кризис (часть 2)

Как "дельфийский оракул" рекламировал кредиты с плавающей ставкой и первые признаки выздоровления американской экономики.

Как «дельфийский оракул» рекламировал кредиты с плавающей ставкой

Выступая 23 февраля 2004 года перед Национальной ассоциацией кредитных союзов, Алан Гринспен подверг суровой критике американских домохозяев за то, что они пытаются управлять своими кредитными рисками, используя ипотечные займы с фиксированной ставкой: «Заемщики переплачивают слишком много денег за право рефинансировать свои долги и за страховку от роста платежей. Расчеты рыночных аналитиков свидетельствуют, что спрэд по ипотечным кредитам с фиксированной ставкой достигает от 0,5 до 1,2 процентных пунктов, повышая ежегодные платежи домохозяйств на несколько тысяч долларов. В самом деле, недавнее исследование ФРС показывает, что многие заемщики могли бы сэкономить десятки тысяч долларов, если бы они в течение последних десяти лет брали ипотечные кредиты с плавающей, а не с фиксированной ставкой, хотя это было бы не так, если бы тренд по ставкам пошел резко вверх. Американским домохозяйствам нравится определенность, связанная с платежами по кредитам с фиксированной ставкой. Это предпочтение резко контрастирует с ситуацией в других странах, где кредиты с плавающей ставкой гораздо больше распространены, а усилия по внедрению американской ипотеки с фиксированными ставками не были успешными. Кредиты с фиксированной ставкой кажутся домохозяйствам в других странах непомерно дорогими...

Американские потребители могли бы получить выгоду, если бы кредиторы предоставили им больше продуктов, альтернативных традиционным ипотечным кредитам с фиксированной ставкой. В той степени, в какой домохозяйствами движет страх оказаться неплатежеспособным, а не желание управлять своими процентными рисками, традиционная ипотека с фиксированной ставкой может быть дорогим способом покупки дома».

В общем, это выступление тогдашнего главы ФРС вполне можно назвать панегириком в пользу экономящих деньги американцев ипотечных кредитов с плавающей ставкой LIBOR. Кстати, широкое распространение на американском рынке такого рискованного ипотечного продукта, как кредиты сабпрайм, ставшего одной из главных причин глобального кризиса, финансовый «гуру» также долгое время оценивал вполне одобрительно. Так, во время своей речи на четвертой ежегодной конференции ФРС, состоявшейся 8 апреля 2005 года в Вашингтоне, г-н Гринспен, говоря об эволюции потребительских финансовых рынков, заявил следующее: «Особенно в последнее десятилетие технологический прогресс повысил эффективность индустрии финансовых услуг, в том числе и уровень охвата ею новых слоев общества. Благодаря инновациям появилось множество новых продуктов, таких как кредиты сабпрайм и специальные кредитные программы для иммигрантов... С развитием новых технологий кредиторы получили возможность использовать скоринговые модели и другие методы, позволяющие расширить круг заемщиков. ...В то время как раньше более рискованным заемщикам просто отказывали в кредите, сейчас кредиторы способны вполне эффективно оценить существующий риск и установить за него соответствующую плату. Эти технологические достижения привели к быстрому росту ипотечного кредитования на рынке сабпрайм: сегодня эти кредиты составляют примерно 10% от всех ипотечных займов, в то время как в начале 1990 годов их доля составляла лишь 1 или 2 %».

А теперь посмотрим, что случилось с американскими ипотечными заемщиками, решившими последовать совету г-на Гринспена. Причем, как с теми, кого «дельфийский оракул» убедил взять экономящие средства домохозяйств кредиты с плавающей процентной ставкой, так и с теми, кого банки, оценив по скоринговой модели как ненадежного заемщика, обложили дополнительной данью в виде кредита по ставке сабпрайм.

В таблице № 3 наглядно показано как рост ставки LIBOR и повышение цен на американском рынке жилой недвижимости отразились на ежемесячных выплатах двух различных типов ипотечных заемщиков. При этом мы предположили, что кредиты сроком на 25 лет были взяты без первоначального взноса по плавающей ставке для надежного заемщика (LIBOR + 2,5% маржа банка) и для сабпраймовского заемщика (LIBOR + 5% банка), а платежи по ним вносятся ежемесячными равномерными суммами.

Судя по таблице № 3, с июня 2003 года и по март 2007 года на американском рынке наряду с удорожанием ипотечных кредитов по плавающей ставке с завидным постоянством росла и стоимость жилья. В результате за это время цена нового среднестатистического дома повысилась на 37,1 %, что увеличило расходы на его приобретение на 89 тыс. долларов. Рост ставки LIBOR с июня 2003 года до июня 2007 года на 4,2 процентных пункта привел к увеличению необходимой для покупки нового дома суммы заимствования (тело кредита плюс проценты) в 1,74 раза, а суммы ежемесячных платежей - в 1,66 раза. В результате сумма займа, необходимая для покупки нового жилья, для надежного заемщика выросла на 260 тыс. долл., а для ненадежного - на 281 тыс. долл. Соответственно, ежемесячные платежи для обеих категорий кредитополучателей увеличились на 867 долл. и 937 долл.

Если взять в качестве максимально допустимого (для получения кредита) соотношение между ежемесячным платежом по ипотеке и ежемесячным доходом семьи коэффициент 1 к 2, или 50 %, а затем соотнести растущие расходы на ипотеку со шкалой доходов американских домохозяйств, то можно проанализировать как за эти четыре года снизилась доступность ипотеки в США.

По нашим подсчетам, если в июне 2003 года ипотечный кредит по ставке для надежного заемщика не был доступен лишь 28,2 % домохозяйств, а по сабпрайм ставке - 37,7%, то в июне 2007 года число отлученных от ипотеки американцев достигло соответственно 50,4% и 57,6 %.

Особенно сильно пострадали те заемщики, которые приобрели новый дом не в январе 2003 года по цене 260 тыс. долл., а в марте 2007 года по цене 329 тыс. долл., когда она достигла своего максимума. Цены вскоре упали, а им пришлось вносить ежемесячные платежи за приобретенный по ипотеке дом в прежнем размере.

Таблица № 3 «Ставка ФРС и рост задолженности по прайм- и сабпрайм кредитам с плавающей процентной ставкой»

Дата	Ставка LIBOR, в % годовых	Средняя цена дома, в тыс. дол.	Долг по прайм-кредиту, в тыс. долл.	Ежемесячный платеж, в долл.	Долг по сабпрайм-кредиту, в тыс. долл.	Ежемесячный платеж, в долл.
июн.03	1,20	240	351	1171	427	1422
янв.04	1,46	262	392	1307	474	1581
янв.05	3,27	283	488	1626	577	1922
янв.06	4,94	301	582	1940	676	2254
янв.07	5,44	315	629	2096	728	2425
фев.07	5,33	322	638	2128	739	2464
мар.07	5,20	329	647	2156	750	2500
апр.07	5,30	312	617	2057	715	2383
май.07	5,39	310	617	2056	714	2380
июн.07	5,40	307	611	2038	708	2359
июл.07	5,38	307	611	2035	707	2356
авг.07	5,19	301	591	1970	686	2285
сен.07	5,06	292	569	1896	660	2202
окт.07	4,88	310	597	1989	694	2313
ноя.07	4,52	317	596	1987	696	2319
дек.07	4,42	284	531	1769	620	2065
янв.08	3,44	285	497	1658	587	1956
фев.08	2,80	301	501	1671	596	1985
мар.08	2,51	288	469	1564	559	1865
апр.08	2,83	314	524	1746	622	2074
май.08	3,03	298	505	1682	598	1994
июн.08	3,42	299	521	1736	615	2049
июл.08	3,28	302	521	1736	616	2052
авг.08	3,24	266	457	1525	541	1803
сен.08	3,37	287	498	1661	588	1961
окт.08	3,79	277	495	1652	582	1941
ноя.08	2,82	289	482	1606	573	1909
дек.08	2,38	247	398	1328	476	1586

Источник: расчеты автора

Примечания: 1. Ставка ФРС - эффективная ставка рефинансирования за месяц.

2. Расчеты сделаны для ипотечных кредитов (без первоначального взноса) сроком на 25 лет по ставке LIBOR- 12 месяцев плюс 2,5 % маржа для первоклассных заемщиков - по прайм кредитам и 5,0 % маржа для ненадежных заемщиков- по сабпрайм кредитам

Первые признаки выздоровления американской экономики

Следует заметить, что г-н Гринспен во время слушаний, состоявшихся в конце октября прошлого года в палате представителей, все-таки нашел мужество признать, что текущий кризис превысил все его ожидания, и он ошибался, предполагая, что банки сами смогут защитить себя от хаоса на финансовом рынке. Вот что он по этому поводу сказал: «Я ошибался, предполагая, что коммерческие организации, особенно банки, являются самой лучшей защитой для своих акционеров». И действительно, глобальный кризис показал полную несостоятельность ожиданий тех, кто надеялся, что рынок сам все выправит. Несмотря на то, что ФРС в конце прошлого года снизила ставку рефинансирования до рекордного уровня, как ни странно, это не помогло выправить ситуацию с получением дешевых кредитов.

Таблица № 4 «Ставка LIBOR и рост маржи за риск»

Дата	Ставка ФРС	LIBOR-1 мес.	Маржа за риск	LIBOR-3 мес.	Маржа за риск	LIBOR-6 мес.	Маржа за риск	LIBOR-12 мес.	Маржа за риск
янв.07	5,25	5,32	35,5	5,36	38,4	5,40	40,7	5,44	36,8
фев.07	5,26	5,32	31,1	5,36	34,8	5,37	30,2	5,33	14,0
мар.07	5,26	5,32	30,1	5,35	30,7	5,32	16,5	5,20	-11,4
апр.07	5,25	5,32	35,5	5,36	36,8	5,36	29,1	5,30	9,0
май.07	5,25	5,32	36,0	5,36	38,2	5,38	36,2	5,39	26,7
июн.07	5,25	5,32	35,2	5,36	38,2	5,38	35,4	5,40	29,8
июл.07	5,26	5,32	30,4	5,36	34,8	5,37	30,8	5,38	23,7
авг.07	5,02	5,50	241,8	5,48	161,9	5,38	96,1	5,19	32,0
сен.07	4,94	5,49	279,9	5,49	193,4	5,35	111,3	5,06	23,4
окт.07	4,76	4,98	112,1	5,15	134,9	5,05	78,4	4,88	22,5
ноя.07	4,49	4,77	140,4	4,96	164,8	4,83	92,1	4,52	6,1
дек.07	4,24	5,02	393,6	4,98	258,1	4,83	157,4	4,42	35,2
янв.08	3,94	3,91	-15,6	3,92	-7,8	3,78	-43,2	3,44	-96,0
фев.08	2,98	3,14	79,4	3,09	37,6	3,00	6,4	2,80	-33,8
мар.08	2,61	2,81	99,6	2,78	60,2	2,68	18,8	2,51	-18,6
апр.08	2,28	2,79	256,0	2,79	179,7	2,84	150,3	2,83	105,7
май.08	1,98	2,51	266,6	2,69	248,7	2,85	235,2	3,03	202,3
июн.08	2,00	2,47	238,2	2,77	267,2	3,10	296,9	3,42	272,9
июл.08	2,01	2,46	227,9	2,79	273,0	3,12	297,5	3,28	244,4
авг.08	2,00	2,47	237,1	2,81	281,5	3,11	299,1	3,24	238,0
сен.08	1,81	2,93	565,7	3,12	457,9	3,34	410,8	3,37	300,5
окт.08	0,97	3,81	1438,1	4,06	1078,1	3,88	782,5	3,79	542,7
ноя.08	0,39	1,62	623,4	2,28	659,4	2,66	610,1	2,82	468,4
дек.08	0,16	1,08	467,2	1,83	582,7	2,18	542,9	2,38	428,2
янв.09	0,15	0,38	118,6	1,22	374,3	1,63	397,2	1,90	337,6
Средняя, в % пунктах	3,24	3,43	0,2	3,52	0,3	3,61	0,4	3,76	0,5

Источник: расчеты автора по данным ФРС США и Британской Банковской Ассоциации

Примечания: ставки даны в %; нормальная маржа за риск = 100% (за период с января 2000 по январь 2009 год)

О затянувшемся кризисе доверия, царящем сегодня на американском межбанке, свидетельствует небывало высокая плата за риск. Так, разница между эффективной ставкой финансирования ФРС и ставками LIBOR по трехмесячным, шестимесячным и годовым кредитам в январе текущего года колебалась в пределах от 337% до 397% (см. таблицу № 4) от ее среднего показателя за период с 2000 года.

Диаграмма № 2

Источник: расчеты автора по данным ФРС США и U.S. Department of Commerce

Примечание: расчеты тренда сделаны на основе формулы y = 9,795x2 - 34,708x + 174,76 (где y - прогноз продаж, в млрд. долл., а Х - порядковый номер месяца, начиная с июля 2007 года =1)

Таблица № 4 «Ставка ФРС и оздоровление первичного рынка жилой недвижимости, недвижимости»

Дата	Объем продаж, в млрд. долл.	Среднегодовая эффективная ставка ФРС, в %	Прогноз объема продаж, в млрд. долл.	Разница , в млрд. долл.
июл.07	279	5,25	263	16
авг.07	269	5,23	261	8
сен.07	260	5,21	260	0
окт.07	255	5,17	257	-2
ноя.07	249	5,1	253	-4
дек.07	240	5,02	247	-7
янв.08	231	4,91	240	-9
фев.08	224	4,72	229	-5
мар.08	212	4,5	217	-5
апр.08	202	4,25	204	-2
май.08	192	3,98	192	0
июн.08	183	3,71	181	2
июл.08	175	3,44	171	4
авг.08	167	3,19	164	3
сен.08	162	2,93	157	5
окт.08	153	2,61	151	2
ноя.08	146	2,27	146	0
дек.08	139	1,93	144	-5
янв.09	-	1,61	144
фев.09	-	1,38	146
мар.09	-	1,17	148
апр.09	-	0,99	150
май.09	-	0,84	153

Источник: расчеты автора по данным ФРС США и U.S. Department of Commerce

Примечание: 1. объем продаж подсчитан на основе скользящей годовой (например, цифра за ноябрь 2008 года представляет собой объем продаж первичного жилья с декабря 2007 года по ноябрь 2008 года, а за декабрь 2008 года - с января по декабрь 2008 года и т.д.).

2. Среднегодовая ставка ФРС по скользящей годовой (например, цифра за ноябрь 2008 года представляет собой среднюю эффективную ставку рефинансирования за период с декабря 2007 года по ноябрь 2008 года.

Правда, радует тот факт, что маржа по месячным кредитам в январе т.г. упала до 118,6 % (еще в декабре 2008 года равнялась 467,2%). Еще одним позитивом является то обстоятельство, что плата за риск, достигшая в октябре 2008 года своего пика (от 1438 % по месячным кредитам и до 543 % по годовым), в последние месяцы устойчиво снижается.

Недавно подписанная президентом США Бараком Обамой программа по стимулированию национальной экономики предусматривает выделение на эти цели 787 млрд. долл. С его помощью власти собираются создать до 3,5 млн. новых рабочих мест. План Обамы предполагает увеличение пособий по безработице, реконструкцию транспортной инфраструктуры, инвестиции в новые технологии, в том числе в альтернативную энергетику. Как полагают многие аналитики, нужно сильно постараться, чтобы такие многомиллиардные вливания в американскую экономику не привели к положительным результатам. Но даже самые отъявленные оптимисты ожидают первого позитива не раньше лета этого года.

Тем не менее, американский рынок недвижимости, где, собственно, и начался вселенский кризис, уже подает первые микроскопические признаки оздоровления.

Приятным сюрпризом для аналитиков, например, оказалась информация Американской ассоциации риелторов о том, что в декабре прошлого года количество проданных домов (по скользящей годовой) на вторичном рынке выросло по сравнению с ноябрем 2008 года на 14,5 %, и на 1,1% - по сравнению с декабрем 2007 года.

Кроме того, анализируя изменения ставки ФРС и объема продаж на рынке первичной жилой недвижимости, нам удалось построить уравнение регрессии, с достаточно высокой точностью предсказывающее динамику объема продаж на этом рынке (см. диаграмму №2 и таблицу № 4). Коэффициент детерминации этого уравнения R2= 0,981, то есть оно объясняет 98,1 % всех колебаний на этом рынке. Поскольку это уравнение построено на основе параболы, то с его помощью нам удалось рассчитать, что своего дна американский рынок первичной недвижимости уже достиг в декабре 2008 года - январе 2009 года.

После чего, по нашим расчетам (если ФРС по-прежнему будет держать ставку рефинансирования на минимальном уровне), должен начаться медленный рост объема продаж. Однако с учетом обнародованной новым президентом США в середине февраля т.г. программы поддержки ипотечного рынка в размере 75 млрд. долларов, скорее всего, темпы роста продаж на этом рынке будут выше нашего прогноза. Как известно, эти деньги выделены для рефинансирования выплат по ипотеке пяти миллионам заемщиков, а также на компенсации ипотечным агентствам, чтобы помочь четырем миллионам американцам, которым грозит потеря дома за долги. Вот как объяснил необходимость этого шага Барак Обама: «Мы должны остановить рост случаев потери права выкупа по закладным и сделать все возможное, чтобы помочь ответственным домовладельцам остаться в своих домах...»

Что ж, хочется надеяться, что ожидаемая всем миром победа Обамы на ипотечном «фронте» станет началом конца того вселенского бедствия, которое все мы называем глобальным финансовым кризисом.

Начало (часть 1)